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美联储降息为何市场不买账?子弹打完了吗?
2020-03-17 19:53 来源:银行财眼 浏览:119
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新冠病毒正以超乎想象的速度在全球蔓延,美联储放出的零+ QE大招市场并不买账,16日,美股又上演了本月的第三次、史上第四次熔断,引发投资者对新一轮金融危机可能到来的担忧,未来后市中,已经降到几乎零利率的美联储还能做什么?美股颓势又该如何挽救?

降息为何是现在,市场为何不买账?

工银国际报告称,美联储过快的降息对市场而言,既是眼前‘惊喜’,更是远期“惊吓”,投资者的长短期预期差扩大,政策用力过猛与美国经济基本面相脱离,加剧了风险隐患。另外,放水降息并不能解决当前其在应对COVID-19扩散上的被动局面,由于缺少财政政策、社会救助政策的配合,货币政策单兵突进,落地效果料被削弱。

对于突然降息的时机,招行首席经济学家丁安华分析认为之所以出有两种可能性,一是美联储认为情况紧急,他们可能知道一些我们还不知道的事情;二是来源于白宫的政治压力。此次降息冲击了美联储的公信力,降息原本有固定时间表,市场有充分的预期,这次降息让市场措手不及,而这是投资者所不愿意看到的。美债收益率、中国国债收益率都到了历史新低,也说明金融市场已经为衰退预期定价(price in)。他预计,2020年全球经济增长可能会再次陷入技术性衰退。

而此次紧急降息意味着美联储货币政策工具已经基本用完,除非美国货币政策框架发生改变,目前在美国国内又看不到在实行负利率的共识。

有现代货币理论者讨论关于美联储将要进入负利率区间。然而如果当真如是,这或将是一场真正的灾难——因为美联储是全球的央行,而美国国债是全球的避风港。美联储的突然大降息进一步增加美国资本市场泡沫化风险,进一步加剧全球负利率化趋势,进一步降低全球央行货币政策有效性。

美国收益率曲线再次反转

美联储的“子弹”打完了吗?

16日,交银国际洪灝在社交平台点评美联储本周一的“王炸”操作时评价称:美联储已经打完了大部分子弹,市场只剩下裸奔。

“这不是火箭筒,而是原子弹,”Merion Capital Group首席市场策略师Richard Farr也在周日晚间致客户时如此说,但提到美联储或许还有一个“压箱底”的武器——“如果这行不通,请放心,他们将开始购买商业票据,甚至可能进入公司债务市场。”

美联储“自己人”也曾表示,下一次危机来临,美联储会购买上市公司股票和债券——2016年9月月,在堪萨斯城银行家举行的视频会议上,耶伦表示,美联储将采用瑞士央行和日本央行的一些做法。她说:”如果美联储能够购买公司股票和债券,可能能够在未来经济低迷时期刺激美国经济。

但至于债务货币化,美联储的资产负债表规模仍旧低于日本央行和欧洲央行,前主席耶伦也提到,即使美联储购买政府债券等安全资产方面达到极限,也不能够托住美国经济,因为现有的政策工具是完全不够的。同时补充称,在资产价格和美联储支出有更直接联系的情况下,能够直接干预资产可能是有益的。

目前美联储似乎也还没打算启用购买债券的压箱底武器,鲍威尔在美东时间周日晚上与记者通话时说:“除了已经购买的证券以外,我们没有购买证券的法定权力,我们也没有寻求这样做的权力。”鲍威尔还表示,仍有空间扩展美联储的工具箱。他说:“我们没有宣布使用任何紧急权力来引入更多的贷款工具,但是这当然都是我们工作手册的一部分。”

因此,除了降息大招,美联储还在信贷上做了相应部署,或许也是未来进一步政策方向,“我们准备适当地利用我们的权力来支持向家庭和企业提供信贷。”

美国正在鼓励银行使用“贴现窗口”,即银行可以将证券作为抵押来交换现金的工具。目前,贴现窗口利率已降至0.25%,并将最长期限延长至90天。

联邦公开市场委员会表示,允许银行开始使用金融危机后法规所要求的“资本和流动性缓冲”。联邦公开市场委员会在一份声明中说:“这些资本和流动性缓冲旨在在不利情况下支持经济,并允许银行继续为家庭和企业服务。”自3月26日起,该国还将储备金要求削减至零。

美联储还同意为其他五个全球中央银行(加拿大银行,英格兰银行,日本银行,欧洲中央银行和瑞士国家银行)提供便利,使其更容易获取美元。它将把与这些银行的未偿美元互换额度降低25个基点,即一个百分点的四分之一,并实行84天互换。目前,它提供为期一周的交换。联邦公开市场委员会说:“只要能支持美元融资市场的平稳运行,新的定价和到期产品将一直存在。”

只靠美联储降息,阻止不了美股暴跌

3月4日,美联储就曾紧急降息50个基点后,鲍威尔承认经济前景发生实质性变化是降息的主要原因,“对美国经济影响的力度和持续性仍高度不确定,情况仍然处于变化之中。在这种背景下,委员会认为对美国经济前景的风险发生了实质性变化。作为回应,我们放宽了货币政策的立场,以便为经济提供更多支持。”

但事实上,考虑到货币政策具有滞后性,且无法改善经济供给侧,仅靠美联储降息无法阻止美国经济基本面和预期的改变。

民生证券分析认为,货币政策主要是针对需求侧进行调控,因而美联储降息对疫情导致的供给侧收缩无能为力。而且即便美联储降息,在疫情持续发酵情况下,需求侧仍可能继续恶化。疫情同时冲击经济需求侧和供给侧,仅靠货币宽松应对是远远不够的。全球疫情蔓延既会导致消费、投资等需求大幅收缩,也会导致供应链断裂和生产活动下降,对需求侧和供给侧同时造成冲击。货币政策主要是针对需求侧进行调控,因而美联储降息对供给侧收缩无能为力。而且即便美联储降息,在疫情持续发酵情况下,美国经济需求侧仍可能继续恶化:

(1)美股近期暴跌,财富效应作用下,居民消费需求可能下降;(2)疫情仍有蔓延趋势,尚未见顶,美国政府可能会实施一定程度的社交隔离政策和校园关闭。如果中小学停学,父母可能得选择短暂离职去照顾孩子,导致薪资下降和消费下降。

以往,美联储降息能提振市场信心,但是,这次可能不一样,市场担忧美联储掌握的信息可能是雷曼兄弟倒闭级别的,市场信心反而进一步走向恐慌。

受疫情影响,美国PMI和企业盈利均有可能大幅下降,进而波及到劳动力市场和居民消费,如果美国不能迅速出台和实施大规模财政刺激计划,美国经济恐将不可避免地进入衰退。

为此,民生证券认为可采取积极的财政政策配合 “直升机撒钱”,并且低利率环境有益于财政政策实施。比如特朗普已经迫不及待宣布推进的中产阶级减税政策。即便难以在民主党控制的众议院通过,美国还有两党均有兴趣的基建计划。在经济加速下行时,美国政府或许可以找到更多“直升机撒钱”的手段。


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