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交银国际洪灝:若美联储也进入负利率,这才是全球真正的危机
2020-03-11 15:31 来源:凤凰网 浏览:168
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3月9日,美国股市自1997年亚洲金融危机以来首次触发熔断机制。与第一次海湾战争前后相比,前所未有的石油价格暴跌所带来的压力事实上令市场难以承受。尽管交易环境如此动荡,但道琼斯指数收盘仅略低于850日移动平均线,而标普500指数收盘则仅略高于该移动均线。

我们此前已经详细论述过了850天移动平均线对全球资产配置的重要性。简单地说:850天均线=3.5年x12月x20.2交易日约等于一个经济短周期;它是美股长期上升的趋势线,只有在美国经济危机时才会跌破。即使是1987年那次著名的“黑色星期一”也无法击穿。然而,当出现严重衰退时,如2001年和2008年,美国股指则大幅跌破850日移动平均线。鉴于其良好的历史往绩,我们可以将850日移动平均线作为近期市场交易寻找支持位的一条粗略的“沙线”。昨晚的大幅波动再次证明了850天这一移动平均线的价值。

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏


我们注意到,当前的事件有一个超出货币和财政政策范畴的因素。中国对新型冠状病毒的控制树立了一个积极的榜样,但其代价是经济活动暂停了一个多月。新型冠状病毒开始沿着传染路径,不同程度地影响全球各国。当下,全球供应链一体化如此之高,以至于所有国家都必须进行无缝合作才能使其正常运作,缺一不可。即使中国目前正在恢复产能,并很可能在3月底或4月初完全恢复,但世界其他地区的情况可能并非如此。而中国也不能唱独角戏。这或许是许多人没有考虑到的、供应链中断提高全球衰退的可能性。根据Predictit预测市场,美国衰退的可能性已经上升到65%,纽约联储(NY Fed)对美国衰退可能性的估计已升至历史上无法回头的水平。投资者应注意这个超越了短期交易波动的衰退风险。

随着新冠病毒的传播以及频发的 “黑天鹅”事件,资金蜂拥流入避险资产寻求庇护,而非常昂贵的价格使得避险资产可能已不再那么避险。极端情况下,美债可以跌向零利率;美联储继续降息的概率上升。在美联储基准利率为1%的时候,美国实际利率现在实际上为负。就连美国国债也可能很快失去其终极安全港地位,这是一个真正的风险。有现代货币理论者讨论关于美联储将要进入负利率区间。如果当真如是,这将是一场真正的灾难——因为美联储是全球的央行,而美国国债是全球的避风港。如今石油价格大跌,市场的通缩预期剧增。美国30年国债一度降到1%以下,10年国债一度到0.5%以下,都是非常严重的通缩预期上升的表现。当通缩预期形成的时候,美联储的货币政策就会失效。如果美联储现在至少预期再减息50个基点,一个月之内将连续减息一个百分点。如果进一步危机恶化,它将变成一个负利率。美联储也进入了负利率,这才是全球真正的危机。

在中国,成长股相对于价值股的强劲表现正处于极限——实际上是历史最高水平。这一现象表明市场投机愈演愈烈。在过去,当成长股的相对表现超过这一水平或更高的时候,A股往往面临压力。这次也不应该有任何不同。中国投机热潮依旧,一些妖股在过去一个月里上涨了一倍多。然而,快速浏览一下这些公司的财务报表就会发现,这些公司往往都有硬伤:它们债务负担非常沉重,还有很高的盈利不确定性。与此同时,10年期中国国债收益率已跌至历史低点,这意味着增长前景将大幅减弱。这与上证综指的韧性形成了鲜明对比。市场共识在期待货币刺激,但中国央行的逆回购已暂停了两周多,公开市场净流动性注入保持中性。那些支持经济刺激方案的专家们其实别有用心,他们的真正目的是要刺激股市。然而,A股实际上已基本上从病毒肆虐的废墟中毫发无损地复苏了,市场迫不及待地将A股视为一个在全球市场危机中安全的“避风港”。

我们认同市场共识的这个观察, 中国的在岸市场的确是黑暗中的灯塔,中国严格的隔离措施也已经取得了有效的成果。然而,我们也注意到, 中国作为第一个遭受新型冠状病毒疫情影响的国家,在农历新年后市场重新开盘时,也率先地经历了历史性的暴跌。因此,A股的表现由于在时间领先,有可能是预示全球市场未来状况的先声;但同时也有可能是在“百年一遇”的病毒爆发、叠加历史性的石油危机之际,一个与基本面转弱背离的、被错误定价的资产。

在市场剧烈波动的背景下,美股暂时在850日移动平均线找到了支撑。如果没有经济危机,850天均线是很难被击穿的。现在断言经济危机是否到来还为时尚早,但是概率在上升。专家认为,A股尤其是处于超买水平的创业板,可以为超卖的全球股市提供风险避难所。这是一个扭曲的逻辑。A股现在背离了基本面和债券定价隐含的预期,同时创业板泡沫风险加剧。

那么A股究竟是全球市场复苏的先驱,还是一项错误定价的资产? 后一种可能性正在上升。这时,更好的押注应该是:未来几周,尽管市场持续波动和新闻标题风险高企,美股将从崩溃的深渊中技术反弹。



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